【芯观点】“半导体大厂收割机”：北京智路资本是如何练成的？

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报道， 随着国际经贸环境和产业发展形势变化，并购整合将是半导体行业未来几年的重要发展趋势。日前，一起收购案便震荡了半导体产业圈，即北京智路资本以14.6亿美元收购日月光位于大陆（上海、苏州、昆山和威海）的四座封测工厂。而事件成为焦点的重要原因之一，系日月光是全球最大的封装与测试工厂。因此，这起收购颇有些“蛇吞象”之感。

毫无疑问，全球半导体市场规模巨大，2020年封装测试规模为690亿美元，其中第三方封装测试规模为355亿美元。同时，随着“后摩尔时代”的到来以及半导体产业专业化分工加深，第三方封装测试厂商在半导体产业链中的重要性将日益凸显。因此，智路资本积极在该领域进行布局。但在这背后，智路资本是谁？它又是如何成为“半导体大厂收割机”的？

强力底牌

资料显示，智路资本成立于2017年5月，是一家全球化私募股权基金管理公司，自成立以来公发行、管理了14只基金，主要专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。据企查查，智路资本法人、总经理均为张元杰。据悉，张元杰有多家投资公司任职经历，其中包括安盛罗森堡亚太区CEO、中国投资集团董事兼总经理、北京建广资产投资委员等。

在股权结构上，李滨通过北京启平科技、北京智可芯以及北京广大汇通三家公司持有智路资本57.52%的股权，为公司实际控制人。而李滨的另一个身份则是中关村融信金融信息化产业联盟（下称融信联盟）的理事长。资料显示，融信联盟由多家科技企业、商业银行和投资机构等共同发起所成立，中芯国际、京东方、江苏长电、智路资本等均为联盟理事成员。

据了解，融信联盟以建广资产、智路资本和广大汇通为三大主体，重点投资SMART 领域（S＝Semiconductors半导体产业链，M＝Mobile移动技术， A＝Automotive汽车电子， R＝Robotic／Intelligent Manufacturing 智能制造， T＝IoT 物联网）。联盟会员单位超200家，涵盖汽车电子、移动通讯、物联网、高清显示、高端装备及新材料等国内外新兴科技领域领军企业。

融信联盟的宗旨是：“加强产业战略布局研究，支持产业生态发展，建立高效的投融资平台和协作交流平台”。其中，智路资本专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。

在智路资本团队中，不乏行业顶尖科技业人才。据台媒报道，公司副总裁谈正兴或为近两年收购案的灵魂人物。谈正兴曾在中芯任职15年，历任中芯北京、北方的工业工程部资深经理。

一战成名

实际上，收购日月光大陆四座封测工厂，并非智路资本第一桩备受外界关注的收购案。早在成立之初，智路资本及建广资产就联合主导了对恩智浦旗下的安世半导体收购。这起收购交易金额达27.5亿美元（约合180亿元），成为迄今为止中国最大的海外半导体并购案。其中，智路资本和建广资产各出资4.5亿美元、16.3亿美元，剩余资金为境外金融机构贷款。

作为半导体IDM公司，安世半导体是一笔难得的优质资产。据悉，其在分立器件、逻辑器件及Power MOS领域处于行业领先地位，2016年营收规模约12亿美元，占恩智浦总营收的五分之一。从当时的细分市场全球排名看，安世半导体二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二，ESD保护器件排名第二，小信号MOSFET排名第二，汽车功率MOSFET排名第二。

收购完成后，经过智路资本两年的运营管理，安世半导体业绩增长明显，2019年营收已经达到16亿美元。随后，闻泰科技开始介入对安世半导体的分阶段收购。2019年12月，闻泰科技以268.54亿元收购价持有安世半导体74.46%的股份，半年后又以63.34亿元增持安世半导体股份至98.23%。仅在前两轮，闻泰科技为收购安世半导体至少花费330亿元。

这意味着，仅仅在安世半导体这一个项目上，智路资本等投资人就获得了合计约150亿元的回报。在这次收购中，合肥政府的基金也同时参与其中赚得高额收益。此外，在收购安世半导体大部分股权之后，闻泰科技的利润率大幅度飙升，市值迅速突破千亿。可以说，针对案世半导体的收购真正实现了多赢，堪称资本运作典范，并让智路资本“一战成名”。

攻城略地

一举成名后，智路资本便不断在半导体生态链里加快布局，近年来相继出手投资西门子旗下高端核心元器件制造企业HubaControl，操盘对全球第七大集成电路封测企业／第三大汽车电子封装测试企业新加坡联合科技（UTAC）的全资收购，与全球最大的后端封装设备供应商ASM共同投资建立合资企业，以及收购全球排名前四的半导体载具供应商ePAK等。

图源：台媒工商时报

当然，这些企业均在行业里占有重要地位。例如Huba Control 是一家全球领先的、专注于压力测量技术的专业公司，产品涵盖压力传感器芯片、压力传感器和流量传感器，主要客户包括西门子、博世和施耐德等行业巨头。以往，中国企业在这些领域较为弱势，而这起收购使得中国在传感器芯片领域占据了有利地位，而且进入了国际汽车电子巨头的供应链。

另外，针对UTAC的全资收购于2019年签约，2020年8月宣布完成交割。这一项目将全球领先的车规级、晶圆级封装技术引入烟台，在烟台开发区建设全球一流的封测基地及研发中心。而ASM引线框架事业部的专利技术，将使本土公司在引线框领域一跃至全球领先，并能充分利用ASM核心工艺和本土规模优势抢占市场份额，提升中国在封测领域的优势。

在国内半导体行业，智路资本同样动作频频，先后于2017年、2019年参与了国内手机ODM龙头厂商华勤通讯的A轮和B轮融资。据公开报道，上述两轮融资规模分别为8.7亿元、10亿元。此外，智路资本还于2018年参与SoC手机芯片设计厂商瓴盛科技的投资，认缴出资额达5.1亿元。鉴于这一系列投资及收购操作，智路资本终被人冠以“半导体大厂收割机”称号。

回顾智路资本收购轨迹可以发现，它通过投后管理一步步发展成业务覆盖芯片设计、制造、封装、测试、材料和应用软件等领域的半导体产业集团。而由于日月光可以提供扇出型晶圆级封装（FOWLP），晶圆级芯片尺寸封装（WLCSP）、倒装芯片封装（flip chip）、系统级封装（SiP） 等多种封装服务，这项收购对于推动大陆封测发展具有较为积极的意义。

在多年的投资活动中，智路资本已积累众多产业资源，而控股的企业本身也有非常多重量级客户。例如ASM和全球大部分重要企业合作，而UTAC的客户均为全球半导体大厂，而且大部分都保持着超过10年以上的合作关系。此外，由于汽车器件封装领域具有高技术、高质量、高可靠性要求，UTAC的技术与质量管理经验将有助于改善国内比较稀缺的资源。

在官网中，智路资本的简介是：一家全球化的专业股权投资机构。确是如此，它与建广资产的联合体堪称是业内极具国际视野的产业运营专家。依托融信联盟、通过控制收购，它把控股企业的优质资源与本土需求结合，然后再整合控股企业的客户资源，形成更完善的资源融合，从而发挥出更大经济效益。而这正是以往西方半导体企业发展破局的一种重要方式。

结语

在日益紧张的国际经贸环境及疫情造成世界经济更加不确定的敏感时期，智路资本的频繁收购动作已引起美欧国家注意。2021年6月，美国外国投资委员会（CFIUS）要求暂停智路资本以14亿美元收购韩国Magnachip股份一案。Magnachip是全球高端智能手机OLED面板驱动IC的头部供应商，美方出手被行业视为阻止大陆通过收购取得这一先进技术。

此外，法国《世界报》也披露，为了在半导体领域迎头赶上，智路资本此前曾向法国公司Unity Semiconductor（SC）SAS提交收购合约。该公司已开发出用于蚀刻积体电路的矽片品质控制技术。而知名半导体分析师陆行之认为，智路资本肯定会包装新收购的4家封测工厂赚取利润。无论如何，来自国际政治的阻挠，以及收购各企业的“初心”将成为智路资本的重要考量。(隐德莱希)

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