互联网上市公司的“亏损”方法论

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文丨柳胖胖

2018年以来，曾经普遍只在创业公司阶段可被接受的大幅亏损，逐步成了中概上市公司的“主流标配”。

根据燃财经统计，2019年上半年，亏损最多的25家中概公司合计亏掉近200亿元。如果再算上今年第三季度，排名前10的亏损大户总计亏了289亿元。

无独有偶，2019年美国科技公司IPO中，84%的公司亏损。而这一比例，已经十分接近2000年互联网泡沫时期的数据。

这种市场大环境，甚至让那些体量虽然不算太大、但好歹在盈利的公司都非常紧张。

在今年3季度的财报电话会上，陌陌CEO和分析师之间的一段问答非常有意思。当被问到陌陌的营销成本相关的问题，唐岩表示陌陌今年不会像过去两年，对直播赛事活动有那么高的KPI要求，反而会拿出比以往多的奖金，为明年的增长持续地积累潜力。

但语毕，他又马上补充道：“我们坚持的一点是，我们所有的营收增量是要以正向的毛利来贡献的。”营收增量以正毛利来贡献的意思是，不能营收涨了，利润反而跌了，甚至亏损了。对一家一直在盈利的公司来说，是非常担心二级市场的投资者会误会的。

营收增量以正毛利来贡献的意思是，不能营收数字涨了，利润反而在跌、甚至亏损。这对一家一直在盈利的公司来说，当然是非常害怕二级市场的投资者们会误会的。

一、过去的“亏损”

上市公司尤其是中概互联网上市公司，之所以普遍会出现长期的亏损，是有其历史原因的 。在国内PC互联网时代诞生的大部分优质的互联网公司，或者说互联网产品模式，当它的规模到达一定体量时，确实会因网络效应的存在而获得指数级增长。

网络效应一旦发挥威力，在经济上可以有几方面实实在在的好处，比如：

1、新的用户会自动加入，降低了拉新成本；

2、老的用户不太流失，降低了维护和留存成本;

3、服务新用户的成本降低，也就是所谓的边际成本降低；

4、整个网络里的内容或关系质量会指数级提升，而成本可能只是小幅提升；

5、物流配送成本因为网络密度的增长而降低。

说白了，网络效应能帮你省钱。

而占有海量用户和超高时长以后，寻找的到广告、游戏和交易等变现模式，又能帮你赚钱。这一头一尾加起来，就让很多互联网公司的创始人和一二级市场投资人，为了等待产品突破网络效应临界点的那一刻，而在之前投入大量的时间、精力和不可思议的资金。

但是如今在竞争环境更加激烈，热钱对热门领域过快涌入、巨头严密盯梢copy的情况下，很多公司在上市后很久都无法盈利，甚至亏损还在扩大。只不过，它们中间有些公司股价依然可以节节攀升，有些则跌跌不休，这中间的区别又在哪里？

二、亏损的局部意义：如果你能影响头部竞品

持续亏损后股价还能继续涨的，大体都有一个特征：能够影响到行业头部竞品。

这个影响可以是针对你们开发了像素级高仿的新产品、大量挖你的员工、从公关层面泼脏水，以及最重要的，实际业务数据因你的增长而受到影响。

拼多多是典型代表。

整个2018年拼多多亏了100多亿，今年前三个季度依然亏了50多亿。但是自它上市以来，股价持续稳步上涨，如今已经超过百度这个多年来盈利能力一直不错的巨头公司，排到了互联网上市公司第五名，仅次于阿里巴巴、腾讯、美团和京东。

数据引自：燃财经

拼多多如此受人重视的一大原因就是，它让曾经排在电商领域Top2的阿里和京东都如坐针毡，并且尚未找到长期有效的阻击方法。拼多多在崛起两三年后，依然在竞争中掌握了主动权，各种数据并没因对手的处处设限而明显下滑。目前其日活用户、交易用户数据方面已经超过了京东，GMV的体量虽然远不及阿里，但因为增速更高，差距还在不断缩小。

不过，拼多多的问题也很明显，下面会提到。

从影响巨头的维度看，瑞幸也有一定的类似之处。很多人对瑞幸的长期补贴模式嗤之以鼻，评价其“没有未来”，这在某种程度上是的对的。不过瑞幸的股价也确实从今年双11开始，连续大涨了一个多月，相比之前的低点涨了将近两倍，市值达到75亿美金。

核心的原因我认为在于，瑞幸真的有让星巴克在中国地区的竞争和营销策略改变，让巨头开始跟进。比如去年瑞幸开始规模化大量铺设线下店以后，这两年星巴克也开始发力外卖业务，除了去年开始和饿了么的合作，今年星巴克自家app内的专星送的优惠和免运费力度也都纷纷加强了。

而今年年中星巴克还推出了名为啡快（StarbucksNow）的小门店，对标瑞幸门店