茅台业绩下降 川酒“一致看多”

　　北上资金三个月来从茅台中净流出 国内外机构看好川酒“四朵金花”

　　贵州茅台三季报出炉，毫无悬念地成为10月A股市场的热点。前9个月营收超600亿元，归母净利润逾300亿元，对应前三个季度270天左右的时间，相当于每天赚1.1个亿。高额的利润背后，公司经营活动产生的现金流量净额、加权平均净资产收益率却双双出现下滑。在白酒消费税预期改革、贵州等全国多省区前8个月白酒产量出现负增长的背景下，“茅台神话”能持续多久再一次成为市场关注的话题。

　　营收净利环比下滑 业绩增速低于预期

　　贵州茅台（600519）三季报显示，公司期内实现营业收入609.35亿元，同比增长16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 304.55 亿 元 ， 同 比 增 长23.13%。

　　将贵州茅台三季报和中报进行对比，可以简单计算出三季度单季营收223亿元，净利润105亿元，单季营收与净利润同比分别增长13.28%、17.11%。而今年上半年，这两项指标增速分别为18.24%及26.56%。

　　可以看到，尽管市场关于茅台中秋节旺销、加大直营供给、经销商提前打款等利好消息层出不穷，但三季度公司主营业绩增速不及市场预期。除了营收和利润外，另外两项指标也值得关注。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期下滑了3.21%，股价冲高至1200元上方、市值突破1.5万亿的同时，加权平均净资产收益率同比却微幅下滑。

　　从前十大股东明细来看，公司第二大股东，被誉为“聪明资金”的香港中央结算公司在今年三季度减持552.44万股；而在今年上半年减持公司535.84万股的易方达资产管理 （香港）有限公司-客户资金（交易所），三季度直接退出了前十大股东，相较于之前的大举买入，当前外资机构对茅台呈现出更加谨慎的态度。

　　机构对茅台出现分歧 对川酒表现一致看多

　　金融投资报记者通过Wind数据统计了今年7月1日至9月30日北上资金所有前十大活跃个股交易情况，A股市场在期内共出现82只标的企业，其中，贵州茅台以57.54亿元的水平成为三季度82家企业中合计成交净流出最多的企业。与82家同样活跃在外资视野中的白酒上市公司相比，五粮液前三季度成交净流入18.63亿元居首，洋河股份、泸州老窖分别以10.25亿元、2.84亿元的水平居行业二、三名，外资在今年三季度对白酒行业四巨头“茅五洋泸”的选择上，出现明显区别。

　　从行业来看，截至10月17日，申万白酒行业中除茅台外仅酒鬼酒（000799）发布三季报，营收增长 27.34%，净利润增长14.25%；此外，发布三季度业绩预告的*ST皇台预计净利润增长67.79%。

　　尽管贵州茅台三季度主要经营数据和资本市场的反映都有所降温，但10月15日三季报发布后，机构却步伐一致地唱多。Wind数据统计显示，10月15至17日，共有25家机构发布对茅台最新评级，评级中多集中在“买入”、“推荐”、“强烈推荐”。25家机构中给出的最高目标价为1462元/股，按10月17日1183.33元收盘价计算，溢价23.55%；最低目标价由纽约citigroup出具，目标价1126.86元/股，从当前股价看，已经超出其所给的目标价。

　　citigroup即美国花旗集团，当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。金融投资报记者注意到，花旗集团在此前研报中对川酒上市公司五粮液及泸州老窖也给出了目标评级，其中对五粮液给出168.53元目标价，以17日收盘价计算，还有29.34%上涨空间；对泸州老窖给出113.92元目标价，以17日收盘价计算，还有32.28%上涨空间。国内券商机构对五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业等川酒也表现出一致的看多态度。