康华生物疯狂营销致应收账款增137% 推广费超3亿依赖单品维系

　　长生生物退市后，其市场份额正在被崛起的成都康华生物制品股份有限公司(简称康华生物)抢占。

　　康华生物成立于2004年，目前正在冲击A股市场。其由“中国鞋王”王振滔出资千万成立，主营疫苗研发、生产和销售。截至目前，公司仅有狂犬疫苗及C群脑膜炎球菌多糖疫苗两款产品，且超九成收入及利润来源于狂犬疫苗，对单品高度依赖风险尤为突出。

　　然而，长江商报记者发现，本次IPO康华生物拟募资9.97亿元，这些资金并非主要用于新品研发，而是大举扩产。根据招股书披露的信息，加上技改，未来5年内，公司狂犬疫苗产能将扩充至1100万支/年，是目前产能的3.67倍。目前，狂犬疫苗产能利用率并不高，新增的800万支/年产能是否会闲置，将面临挑战。

　　康华生物的底气在于，其核心产品为冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)是国内独家通过批签发并实现上市销售的狂犬疫苗，具有较强竞争力。而问题在于，研发能力不足，单品打天下还能持续多久？

　　近三年，康华生物累计投入的研发费用只有2857.82万元，约占营业收入的3%左右。公司在研的三个项目，仅吸附破伤风疫苗进入临床，这款疫苗能否最终实现上市还是未知数。

　　与研发费形成鲜明对比的是，康华生物推广费惊人。近三年，其推广费合计为3.07亿元，约为同期研发费用的11倍，其每年以亿元速度增长。

　　康华生物产品定价也备受质疑。此前，公司直销给终端的产品价格是卖给经销商价格的数倍。如今，公司高度依赖直销渠道，单一渠道能否承担起扩张的数倍产能，令人担忧。

　　高度依赖单品优势难持久

　　依赖单品打天下的康华生物试图以单品闯关IPO，谋求大幅扩产。

　　康华生物近两年营业收入和净利润激增，主要源于公司核心产品狂犬疫苗销售增长。2017年、2018年，公司该款产品销量为91.01万剂、207.26万剂，分别占当期狂犬疫苗批签发总量的1.17%、3.10%，而2016年， 销量为34.49万剂，占比为0.58%。近三年，其产销率分别为76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康华生物只有两款产品，除了上述狂犬疫苗外，就是C群脑膜炎球菌多糖疫苗，2011年开始上市销售。与狂犬疫苗销售不断增长相比，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售是节节下滑。2016年至2018年，公司销售的该产品数量分别为20.67万剂、43.38万剂、21.28万剂，去年的销售数量同比腰斩，其产销率分别为43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低点。

　　从毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分别为92.13%、90.34%、94.79%，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率为74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明显高于C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的销售单价平均为270元/剂，而C群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售单价为70元/剂。

　　由此可见，康华生物的营业收入和净利润高度依赖狂犬疫苗。

　　康华生物称，公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗，打破了国内狂犬病疫苗一直沿用动物细胞制备的局限。目前，国内仅有公司人二倍体狂犬病疫苗通过中检院批签发并实现上市销售。

　　只是，康华生物领先优势或难以持久。民营疫苗龙头企业康泰生物也在研发人二倍体狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已获得临床试验总结报告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飞龙科马、普康 生物以及成大生物等均已临床试验申请。

　　近年来，国内人用狂犬病疫苗每年的批签发总数量维持在6000